事项:
   
公司发布2016年业绩快报,营业收入14.6亿元,同比下滑12.6%;归母净利润2.7亿元,同比增长163.5%;EPS0.48元。此外,公司还与邮政集团云南省分公司签订战略合作协议。
   
盐硝业务全年同比增长12%,持续看好盐跨区发展以及天然气投产放量
   
2016年5月底公司已经完成资产置换,且天然气业务尚处建设期,收入贡献极小,因此公司2016年整体收入下滑。剔除氯碱业务影响,2016年公司盐硝业务收入约14亿元,同比增长12%。盐业务方面,公司与邮政合作,可充分利用其广泛的营销网点和物流体系,推动云南省内深耕细作,强化省内优势,为跨区发展奠定坚实基础。同时,公司与广西、贵州盐业公司签署合作协议,预计可推动8万吨产品跨区销售,贡献0.5-0.6亿元利润。随着盐改新政的持续推进,各地盐业公司加紧改制,我们判断公司后续将继续推动跨区整合,从云南地区走向整个西南地区,乃至全国。此外,公司天然气完全通气,定价合理后业绩贡献有望超过十亿元。
   
氯碱剥离优化资产,盐产品结构升级促进盈利水平持续提升
   
2016年,公司销售净利润率大概在19%的水平,同比提升12pct,环比提升2pct。这主要受两方面影响,一是,公司去年上半年已完成亏损氯碱业务的剥离,相比2015年资产结构大幅优化;二是,公司持续推进食盐品种结构调整,不断优化产品生产结构,促进盐产品毛利上升(2012-2016H1盐硝业务毛利率已从41%提升至69%)。随着盐业价格放开,公司不断推出更多优质品种盐,有望推动盐业务盈利能力持续提升。
   
投资分析:盐业+天然气双主业带来全新发展格局,且外延并购可期,目标价27元,55%空间
   
公司属于消费升级+资源稀缺性核心标的,也是云南囯改的一面旗帜,其核心投资价值就是大宗品走品牌化与全国化道路,实现业绩与估值双升。公司战略清晰,执行力强,市值提升对公司发展有利。未来公司将实现盐+天然气双主业驱动,且公司是控股股东能投集团(集团公司目标是自身达到千亿市值)的唯一上市平台。不考虑外延,预计公司17-18年盐硝业务业绩贡献分别达到4.1/5.2亿元。考虑到公司已经迈出跨区第一步,发展空间打开,估值将有效提升,给予公司盐业务17年32倍,加潜在天然气的溢价(20亿元市值),目标市值151亿元,对应目标价27元,55%空间。
   
风险提示:食品安全问题;政策风险。