事件:公司发布2017年一季报,实现营收3.25亿元(+0.1%),归母净利润4185万元(+5%),同时预计2017H1业绩区间为0.92-1.2亿元。
   
一季报低于市场预期,盐改后短期盐价面临下滑压力:公司一季度业绩低于预期的主要原因在于盐改后盐价下跌,其中食盐板块毛利额下降17.4%。由于食盐市场放开和盐价放开,市场竞争加剧,500克、1000克规格等低价食盐产品成为市场竞争的主要产品,导致食盐产品综合价格下降。由于省外市场拓展,公司Q1销售费用同比增加2381万元(+61%);此外,公司经营性现金流净额同比减少94%,主要是由于盐改后客户议价能力提高,结算周期延长。
   
份额提升逻辑兑现,期待销量向业绩的转化:一季度公司盐产品产销量同比大幅增长,增量创历史新高,省外食盐销量大幅攀升,其中贵州和广西两省销量3.17万吨,份额提升逻辑兑现。根据16年年报规划,17年公司在全国的食盐市场占有率将明显提升,按照17年上半年的业绩指引,公司Q2业绩超6000万,环比+50%,17年全年有望实现环比逐步好转。我们期待公司在做大市场占有率的基础上,高毛利产品不断跟进,未来有望不断贡献业绩。
   
天然气业务稳步推进,开启双主业发展新格局:根据公告,天然气业务尚处于建设期,一季度收入3327万元,毛利额327万元。云南省天然气利用程度较低,随着省级管网支线的建成,未来有望进入快速发展期。公司以“上游+中游+下游”的全产业链运营模式为目标,借助中缅管道的便利条件,未来有望在天然气业务方面实现新一轮增长。
   
投资建议:下调2017-19年EPS预测至为0.54、0.73和0.98元,我们认为公司食盐份额提升的逻辑逐步兑现,未来有望将市场占有率的提高转化为业绩,维持买入-A的投资评级。
   
风险提示:食盐行业竞争加剧;天然气下游需求不及预期。