事件
   
2016年12月21日,公司公告与贵州盐业(集团)有限公司(简称“贵盐集团”)、广西壮族自治区盐业公司(简称“广西盐业”)在充分协商的基础上,于2016年12月20日签订了《滇、黔、桂盐业经营战略合作协议》,协议有效期为2017年1月1日至2019年12月31日。
   
简评
   
一、与贵盐集团和广西盐业签订经营战略合作协议,公司整体食盐销售有望提升20%左右。
   
此前公司整合贵盐集团和广西盐业没有成功,但在盐业改革的大背景下,发挥各自优势实施跨区域合作是行业发展的趋势,此次公司与贵盐集团和广西盐业签订盐业经营战略合作协议符合未来我国盐业发展趋势。
   
战略协议的主要包括合作区域和合作内容,在合作区域方面,贵州省全省共同开展盐产品经营合作,其中贵阳、安顺、六盘水、毕节、黔西南等市(州、县、区),贵盐集团与公司独家合作,贵盐集团不再与其他食盐定点企业签订该合作协议,在贵州省其他市(州、县、区)贵盐集团可与其他食盐定点企业合作,但在该地区公司的普通食盐不得进入,中高端食盐在同质、同价时,公司享有优先供应权;在广西全区共同开展盐产品经营合作业务,其中南宁隆安县、百色市、河池市巴马瑶族自治县、崇左市大新县和天等市、县消区,广西盐业与公司独家合作,广西盐业不于其他食盐定点企业签订该合作协议,在其它市(州、县、区),广西盐业可与其他食盐定点企业合作,公司的普通盐不得进入,中高端食盐在同质、同价时,公司享有优先供应权;在云南省,在昆明、曲靖、文山、昭通等市(州、县、区),在同质同价前提下共同开展盐产品经营合作业务,其他地区三方协商共同开发中高端食盐市场。
   
在合作内容方面,三方将充分利用现有的食盐经营主渠道、市场管理、渠道网络优势及仓储优势,结合公司到两省区的铁路运输半径优势,实现盐产品的快速覆盖,由公司提供产品,在三省市场是共同维护市场、共同参与竞争;合作期间内,贵盐集团每年向公司采购食盐约6万吨,广西盐业向公司采购食盐约2万吨,在价格方面,基础盐采用成本和竞争导向定价法,高端、精品盐、特色盐等采用顾客导向及心理影响因素定价策略。
   
此次合作协议的签订将大幅提升公司向贵盐集团和广西盐业的食盐销量,在协议签订前,公司向贵盐集团每年的销量在1.1~1.6万吨,向广西盐业销售的食盐仅为0.2万吨/年,从整体食盐销量看,此协议的签订有望提升20%左右。
   
二、公司大股东增持彰显对未来的发展信心,“盐业+天然气”双主业驱动发展
   
公司控股股东云南能投集团自2016年11月22日首次增持后,截止目前已经增持了548.5万股,占比0.98%,增持均价17.17元/股,公司计划未来自2016年11月22日起的12个月内增持不超过2%。
   
公司上半年完成重大资产置换,在2016年5月31日完成了资产交割,置出了长期亏损的氯碱业务,置入发展前景良好的天然气资产,至此公司形成‘盐业+天然气’双主业的新格局。公司食盐业务相对比较成熟,盈利能力强,是公司未来业绩的重要保障,天然气业务处于快速发展阶段,盈利将逐步兑现,其发展空间大;公司食盐业务和天然气业务优势互补,相得益彰,共同驱动公司未来发展。
   
三、云南盐化作为盐业龙头,借盐改东风,凸显产销一体化优势
   
公司是云南省内最大的食盐、工业盐和氯碱生产企业,也是云南省唯一具有食盐生产和批发许可证的企业。公司旗下的“白象牌”食盐占有98%的省内份额,为国内十大食盐品牌之一,是当之无愧的行业龙头。
   
目前,盐硝业务是公司最重要的盈利来源,毛利率接近70%。盐改后,取消食盐产销区域限制,鼓励产销一体化,公司作为全国最早实现产销一体化,也是目前A股市场中唯一同时具有生产能力和完善下游渠道的盐业上市公司,先发优势显著。
   
我们认为虽然公司此前收购贵盐集团和广西盐业没有成功,但此次签订经营战略合作协议标志者公司在食盐业务省外拓展迈出了实质性的一步,未来公司在食盐领域向外扩张的战略不变,收购和合作均为有效手段,公司是我国西南地区少有的具备产销一体化的盐业龙头企业,在我国盐改不断推进的大背景下,公司走出云南,走向省外是未来的必然选择,看好公司在省外拓展食盐业务,实现食盐业务的做大做强。
   
四、盐改价格放开,品种盐受益
   
价格放开之后,对于普通的加碘食盐价格影响较小,企业可根据市场供需进行市场化调节。盐改后食盐定价市场化,将激发企业的创新活力。有数据显示,目前食盐行业总规模在800万吨左右,品种盐占到20%。随着人们健康意识的日益增强,加之食盐价格敏感度低,品种盐有望成为未来主流用盐,占比将有所提高,这也将在一定程度上增加食盐企业的利润。普通加碘食盐的价格是不断上涨的,目前价位在4.2元/千克左右。食用碘盐生产端出厂价格约为500元/吨,终端销售价格约为4,000元/吨。而品种盐生产端出厂价格约为1,400元/吨,终端销售价格约为18,000元/吨,利润空间巨大。
   
云南盐化在品种盐方面积极布局,推进食盐品种结构调整,不断优化产品生产结构。2015年公司开展并完成了包括调味盐、海藻加碘盐、腌制盐、泡菜盐等多品种盐新产品的研发工作,并编制了包括海藻加碘盐、磨黑钙盐、深井盐、腌制盐等产品标准,有利于满足消费者多层次、差异化的市场需求,丰富公司食盐产品的结构,进一步巩固和提升公司的产品优势,为公司盐业业务的可持续发展奠定坚实基础。
   
五、受益中缅管道通气,云南天然气将迎来爆发式增长
   
3月公司发布重大资产置换预案,拟以自身亏损的氯碱化工及PVC相关资产与母公司云南能投的天然气相关资产进行置换。
   
云南省天然气发展利用刚刚处于起步阶段,距离全国水平还有很大差距。2015年,全国天然气消费量接近2000亿立方米,临近的四川省天然气消费量约180亿方,而云南省天然气消费量不到6亿立方米;相对应的全国人均天然气消费量接近140立方米/人,四川省人均天然气消费量则超过200立方米/人,而云南省人均天然气消费量仅为10立方米/人左右。
   
随着中缅输气管道、川气入滇管道和滇贵输气管道的建设,大量进口气和川气进入云南省境内,“气化云南”有望真正实现,云南省天然气消费量未来几年将迎来爆发式增长。未来随着省内支线管网建设的进一步完善,云南省将形成多气源、多输送途径的多元化、网络化供气新格局。
   
中缅天然气管道干线全长2520公里,缅甸段793公里,中国段1727公里;起自缅甸西海岸皎漂,从云南瑞丽进入中国,终点为广西贵港,设计年输气量120亿立方米,主要供应云南、贵州和广西3省区;而由于西南3省天然气下游配套支线管道还没建成,目前中缅管道输气量只有40亿方,只及设计输气量的1/3。
   
根据云南省“十三五”规划,到2020年云南省的供气量有望达到70亿方左右,云南省规划到2020年天然气消费量要达到40亿立方米左右,未来几年云南省天然气将引来高速增长。
   
能投天然气与中石油西南管道分公司达成合作协议,积极给予公司在云南省内支线项目管道开口和气源支持;公司还与省煤田局签署了《页岩气战略合作协议》,共同参与云南省页岩气资源的研究、勘探、开发利用工作,对资源条件较好的区域适时进行勘探与开发,力争早日实现云南省页岩气资源勘查开发突破。
   
六、控股股东组建云南省属天然气公司,公司天然气业务具有区域垄断优势,未来盈利前景广阔
   
云南省已同意并批复由公司控股股东云南省能源投资集团有限公司组建省属天然气公司,作为云南省天然气资源调控平台,负责推进全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作,公司名称为“云南省天然气有限公司”。
   
天然气资源具有天然垄断性。为充分利用中缅油气资源,能投天然气已经在昭通、曲靖、红河、玉溪、楚雄等各州市以及滇中产业新区规划和实施了一系列天然气利用项目,包括11条天然气支线管道项目及2个应急气源储备中心项目,其中包括昭通支线等5条跨州市长输管线的开发工作,支线覆盖范围包括滇中新区、昆明等10个地州市;在各地积极开展城市(工业园)燃气输配及加气站项目,目前各项工作正在稳步推进。
   
能投天然气经营模式的发展目标为“上游+中游+下游”的全产业链运营模式,从天然气上游气源掌控、中游管道输送投资到下游分销业务。能投天然气未来几年计划在昆明、玉溪、楚雄、红河、文山、普洱、西双版纳、大理、保山等地区通过多种途径实现业务的扩张。能投天然气11条连接中缅管道的天然气支线管道目前处于建设前期,尚未投产通气,其中玉溪-普洱支线一期、禄脿-易门支线、陆良支线3个项目已获得发改委核准,其他项目均在前期推进中。能投天然气已经在玉溪、宣威、昭通、富民等县市取得30年的城市燃气特许经营权,在相当长的时期内,能投天然气在上述区域范围内都将独家经营城市管道燃气业务。
   
能投天然气对上游气源掌控和中游管网投资是未来天然气板块业务发展的重要资源储备,是公司天然气业务的核心竞争优势。
   
七、投资建议
   
预计公司盐业利润将保持稳健增长,天然气业务明年开始贡献业绩。鉴于公司与贵盐集团和广西盐业签订的经营战略合作协议将提升公司食盐销量,我们调高了公司2017和2018年的业绩,预计公司2016~2018年归属于上市公司股东净利润分别为2.58亿、3.92亿和5.64亿;EPS分别为0.46元、0.70元和1.01元,对应目前的股价17.17元/股,PE分别为37.1、24.4和17.0倍,鉴于公司未来天然气业务巨大的发展空间,维持“买入”评级”。
   
风险提示:天然气支线管网建设不及预期的风险。